九等回憶及更新系列 - 欣興 has cards or not?
對折式的股價，到底要怎麼看？！
歡迎來到九等投資觀察！
「有人說，分析報告就像告白，要嘛一擊命中，要嘛錯過一生。九等曾認真寫告白信，但還是被煽了一掌。不怕，時機點不對而矣！」
九等的回憶及更新系列 - 欣興（3037） has cards or not?
有九粉私訊我，提醒九等這本來就是該做的事：更新、回憶、再分析我先前對公司的觀察。
在券商體系裡，分析師的報告大致可分幾種：Memo 形式、Non-Rating 形式，不必給投資評等或目標價；但最核心的，是納入正式覆蓋的公司報告，需要持續地長期更新。
的確，九等也該負責任地回頭看看，畢竟有時候出手的時間點真的不妙，就像欣興（3037）。在欣興公佈去年第四季獲利和未來展望前，我就先出了篇九等觀察——可說是神級錯時的代表作。（如果不清楚欣興是作什麼的，可以先看看外部網路的資料介紹）
即便原先認為 2025 年上半年它還是個阿斗，但當時的股價我以為早就像是網紅家寧在地院前的腰折式鞠躬一樣慘，那種「大家都知道很爛」的業績，理論上早就該反應完了，偏偏我誤判了市場的耐心。再加上全球關稅大風暴一來，股票跌到讓人開始懷疑人生。
不怕！九等接下來會系統性地推出「回顧與更新」系列，看看當初看錯、看對的股票，現在走到哪了。
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本篇主角：欣興電子（3037）
「毛利率」是市場關注的核心。從第一季財報出來後隔天的股價表現看得出，投資人眼裡只有「毛利率」三個字。
怎麼說？第一季每股盈餘只有 0.6 元，比市場預期的 0.7 元低，但毛利率卻從預期的 12.9% 上升到 13.3%，僅僅多了那麼一咪咪，市場卻像吃了菠菜的水手一樣立刻充滿力量，昨天（4/23）股價直接開噴衝向漲停。
這意味著什麼？毛利率的止跌回升，對市場信心影響極大。考量近一個半月股價修正幅度已深，第一季的業績風險已過，現在重點就是接下來第二、三季的表現，以及整體大環境的改善程度。
我問了幾位對載板熟到可以夢中畫 layout 的分析師，他們一致認為：市場目前對欣興第二季與下半年獲利的預估相對穩健，風險不大。
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回到 AI 產業風險評估：
目前晶片廠出貨量沒下滑，從台積電對今年的營收與毛利率預估可見一斑。即使欣興的股價因系統性風險而下修，長線而言，載板的地位仍支撐著其本益比約 15 倍的合理評價。
如果從 2025 年預估每股盈餘 6 元來看，股價低於 90 元明顯偏低。一旦第二季或下半年晶片拉貨潮啟動，再加上 Nvidia Blackwell 微架構處理器對高階載板的出貨上升、欣興又從日商 Ibiden 搶單，市佔拉到 25% 後，本益比自然會再度水漲船高。
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這裡插播感謝詞！
謝謝所有支持九等的九粉朋友們，特別是升級成高級九等以及開啟訂閱通知的夥伴，你們就是這份觀察文能繼續更新的靈魂之光。沒有你們，九等可能就回歸打開 Excel 自言自語了（也沒人聽）。愛你們。
說回欣興，有牌！